海陆证券港股IPO异常基石投资透视：解禁亏多盈少小盘股波动剧烈头部保荐人与涉案项目存在交叉拷问投行看门人责任

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　　出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　2026年10月13日，香港证监会宣布对两个涉嫌参与IPO欺诈计划的集团采取行动：第一个以孙然为核心，涉及八家离岸公司，冻结资产上限43.79亿港元；第二个涉及刘浩然及相关主体，冻结资产约2.85亿港元。

　　当我们把证监会点名案件相关的基石与锚定投资项目（含嘉实系、刘浩然系等）放在同一坐标系中审视时，两条清晰的主线浮出水面：一是涉及项目以小盘股居多，且解禁日表现整体亏损居多；二是头部保荐机构在这些异常项目中高频现身，并与涉案核心项目产生直接交叉。

　　解禁表现：整体亏损居多，小盘项目波动剧烈

　　嘉实系参与港股IPO基石投资，分为直接参与、通过SPC间接参与两条路径，二者在项目特征、时间节奏、收益表现上存在明显差异。

　　从嘉实直接作为基石参与的项目来看，样本一共5单，时间集中在2025年末之后。这批项目的募资体量普遍偏大，例如，晶合集成、立讯精密募资规模分别达到73.3亿港元、250.6亿港元。

　　账面回报层面，除英矽智能在解禁日实现浮盈外，其余4个项目账面均处于浮亏状态；但其中多数标的解禁窗口尚未到来，该盈亏仅为阶段性结果，且当前回报也受到港股二级整体行情走弱的外部因素影响。

　　与之对比，嘉实通过SPC载体间接参与基石投资的项目，大量项目募资仅为数亿港元。值得留意的是，尽管整体盘子不大，嘉实在这类项目里的单笔认购金额并不低，不少项目认购达到数千万甚至上亿港元，这也意味着，在发行总量里，这笔基石资金占比会更高，对单只新股配售结构的影响更强。即便在市场情绪偏弱的阶段，这类投资仍持续落地；解禁时标的股价表现高度分化，海西新药、佑驾创新等收获可观浮盈，也有不少项目解禁后股价下跌，出现大额浮亏，收益波动明显。

　　刘浩然相关主体同样是港股IPO基石市场受到重点关注的对象。其参与项目以中小型发行为主，多数标的募资规模在10亿港元以内，部分项目募资不足5亿港元。从解禁表现来看，项目收益分化明显：经发物业、众淼控股、EDA集团控股解禁时实现正收益，拨康视云-B、新琪安、维昇药业-B解禁时跌幅显著，其中拨康视云-B、新琪安跌幅均超过50%。天聚地合、新琪安后续爆出的关联现金管理票据异常交易，也让市场持续审视相关投资背后的资金往来、交易安排等问题。

　　保荐人分布：头部高度集中，涉案项目现交叉

　　保荐机构层面呈现明显的头部集中特征：中金以15单居首，中信、大摩分别为9单、8单，招银、华泰、中信建投也参与了多单项目保荐。

　　从市场逻辑来看，中金等头部投行本身就是港股 IPO 市场的主力保荐机构，承揽项目基数更大，因此出现在这份统计清单里的项目数量偏高，存在基础概率层面的客观原因，不能仅凭项目数量集中就直接推定存在异常。但名单折射出值得关注的现象：这些被市场重点关注的基石投资方，长期与少数保荐机构搭档、项目重合度较高。